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募集后各份额如何运作？对于合并募集具有三类实体 份额的分级基金，目前国内市场上采取一开两封，场 内场外可配对转换的运作方式。具体而言，即场外母 基金开放运作，可申购赎回，而场内子份额均上市交易，投资者可通过买入卖出来参与。值得注意的是采用该模式的产品均具有配对转换机制，使场内、场外份额可实现相互转换，为投资者提供了母基金折溢价套利及场内、场外份额互转的平台。而对于有两类实体子份额的分级基金，运作方式目前有三种：一开一封、两封和两开。其中一开一封是指A份额定期开放运作，不上市交易，而B份额上市交易，运作期份额不变，该模式为分级债基的主流运作方式；两封是指两类子份额在运作期间份额数均不变，同时上市交易；两开模式是指两类子份额运作期间均不上市交易，且定期开放运作，目前市场仅信诚添金（母）一只。
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价格透视
上周，分级基金整体呈现A强B弱，债强股弱的态势。其中涨幅前10的分级基金中，股债各半，但股票分级中上涨的主要为A份额，而债券分级中，上涨的主要为B份额。 值得注意的是涨幅前10的分级基金，折溢价率均呈现正增长，幅度从1%-10%，对前10价格的优异表现贡献显著。 而基础份额净值只有三只呈现正增长，分别为信诚双盈分级债券B（0.55%）、鹏华丰泽分级B（0.36%）和天弘添利分级B（0.09%），这三只均为债券基金，且价格杠杆分别为2.83%、1.93%、2.38%，受三因素共振带动，二级市场价格表现相对突出。 不过经过近期市场持续反弹，B份额价格杠杆水平不论是股票还是债券相对去年12月均有所下降。 从分级基金近三月历史杠杆走势图中可以看出，分级股基的平均杠杆水平从前期的高点2.37倍降到近期的低点1.92倍，分级债基的价格杠杆由前期的3.35倍降到近期的低点2.73倍，不过上周整体呈现低位反弹的走势，主要因股市调整所致。
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预期收益率——稳健份额
分级基金A份额（稳健份额）的投资价值之一体现在其预期收益率上，主要受本期利息、下期约定收益率、距本期派息天数以及当前市场价格等综合影响；一般对于有限型的分级产品，其预期收益率是持有至期收益率，而永续型的预期收益率是内涵收益率。 截至2013年1月25日，永续型分级基金A份额预期收益率前10中，除存在“违约风险”的申万收益的预期收益率略高于其约定收益外，其余均略低于约定收益，对于该类型产品，其预期收益率越高相对越值得投资。 在有限型产品中，因预期收益率是投资者持有至期收益率，因此随着到期日的临近，预期收益率呈下降且趋近于0的趋势；目前国泰优先因2月初即将到期，其预期收益率仅1.39%，此外今年即将到期的分级产品还有汇利A（预计2013/9/8)和景丰A（预计2013/10/14)，均为三年期产品，到期转LOF，当前汇利A、景丰A预期收益分别约为3.15%、3.59%，与约定收益相差在0.6%左右。 此外，对于不上市交易的分级A份额，其预期收益等于约定收益，投资者通过场外申购持有至期以获得期间约定收益，此类型多为债券型分级定期开放运作A份额，当前收益率约为4.5%左右，与银行理财的收益率可媲美。
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套利空间——母基金
周五数据显示，当前共有12只分级基金存在套利空间。其中，金鹰中证500指数分级存在溢价套利机会，套利空间相对明显，达到1.17%；其余11只则存在折价套利机会，建信双利分级、鹏华资源分级套利空间均在0.5%以上，其余分级基金套利空间则相对有限。 对于溢价套利，投资者可于T日在场内申购母基金，T+2日确认申购结果并申请拆分，并于T+3日在场内卖出子份额，实现套利。对于折价套利，投资者可于T日在场内按照份额配比购买A、B类子份额，于T+1日申请配对合并，并在T+2日在场内申请赎回。由于分级基金套利实现需要一定的时间，期间可能存在折溢价收敛、短期系统性波动以及流动性等风险扰动，在进行折溢价套利的同时运用股指期货工具进行对冲，可在一定程度上降低相关风险。
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流动性——日均成交量
上周银华深证100分级锐进、信诚中证500B以及申万菱信深成进取日均成交量分别为7.56亿份、3.32亿份、3.24亿份，银华深证100分级稳进、瑞福深证100指数分级进取、国联安双禧中证100B以及申万菱信深成收益日均成交量也均在1亿份以上。 整体来看，分级股基成交量远超过分级债基；成立时间较长的分级基金规模相对较大，流动性也一般强于后来者；同一只分级基金其进取份额活跃度则大于稳健份额。从上周的日均成交量前10位数据来看，10只基金均为分级股基子份额，其中设立时间居前的银华深证100分级、信诚中证500、申万菱信深成分级以及国联安双禧中证100的两类份额日均成交量均跻身前10位，而此4只分级基金的进取份额成交量均超过其稳健份额。
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折算——定期折算
上周五数据显示，未来一个季度，约有10只分级基金进行定期折算，其中信诚中证500、瑞福深证100指数分级、诺德双翼分级以及天弘添利分级债券距下一次定期折算时间分别为12天、17天、20天、33天。 从折算方式来看，临近定折的前10只分级，2只是将A份额的净值归1，将多余的约定收益折算成母基金来兑现，分别为信诚中证500B和国安双力分级，折算周期是按设立日每一年进行一次； 2只是将三个份额净值均归1，分别为南方消费分级和嘉实多利分级，约定收益也是转成母基金来兑现，只不过这种折算方式使得各个份额的净值均归1，母基金及子份额的折溢价率整体均会呈现收窄的态势，此外，杠杆水平也会受此影响，会产生一系列的套利机会； 另外6只是将A份额净值归1，多余的收益折算成A份额的份额数或以现金来兑现，后者均为债券分级，且一般每六个月就定折一次，频率相对较高。
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不定期折算
截至上周五，在近下行折算的分级基金中，嘉实多利分级债券距下行折算点（0.4）最近，目前仅需母基金净值再下跌8.22%即触发不定期折算，折算方式为三类份额净值均归1；曾触发到点折算的申万菱信深成分级目前距离下行折算点（0.1），仅需母基金净值下跌11.97%后A/B份额净值将再次同涨同跌；此外，信诚中证500目前距离下行折算需母基金净值下跌16.82%，而后三类份额净值将均归1。其他分级基金距下行折算仍有一定空间，投资者可结合基础市场涨跌情况通过观察“下折需母基金净值跌幅”一项以提示到点折算风险。
